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经济价值

中泰证券:即便一季度经济总量下降又如何?

发布时间: 2020-02-10 05:15 浏览次数:次 来源:网络整理

  一月中旬以来,新冠疫情的突然爆发,给我国经济带来了始料未及的冲击。当前举国上下都在防治疫情,多地封城、部分公共交通停运、复工延迟等这些举措势必会给经济带来负面影响。而且,疫情何时能够完全得到控制还很难判断。但是,有两点是可以下定论的:一是当前举国防治疫情的举措完全正确,为此所付出的努力和代价是值得的,长痛不如短痛;二是在我国特有的体制优势下,疫情必将得以控制,经济一定会恢复活力,中国经济在结构调整中将保持全球份额不断上升的势头。

  当然,我们还必须面对现实,客观分析当前疫情存在的不确定性,以及分清哪些是疫情对经济带来的负面影响,哪些是经济自身的规律。而且,经济发展也往往危中有机,在经济下行压力下,才带来了供给侧结构性改革和经济转型升级的契机。对于此次疫情,我们同样不要盲目乐观或悲观,更应该看成是一次重大挑战和重大机会,借此来推进改革,优化经济结构、增强经济发展的韧性。

  在去年一片经 济企稳、库存周期启动、珍 惜货币政策空间不降息的声音中,我们在市场上第一家坚定提出中国的降息周期才刚刚开始,当时引来诸多质疑。但三个月不到的时间内,央行降息幅度达15BP,成长股走出一波大牛市,债券收益率下行了40BP。

  这些变化难道仅仅是疫情导致的吗?显然不全是,成长股和债券的表现从去年四季度就启动了,疫情仅仅是起到了加速的作用。如果经济要企稳,当时债券收益率为何还会下?所以经济的下行,市场的震荡,以及研究观点的大规模转向,其实这些“锅”很多都不该全由疫情来背。

  站在当前时点,对经济判断要更加谨慎,从近期的高频指标来看,一季度GDP大概率会出现负增长(当然最终还是要以国家统计局公布数据为准)。对市场还是要把握结构性机会,尤其是流动性加快宽松、政策加快积极所带来的投资机会。我们当前观点和去年四季度发布的年度报告完全一致,没有任何改变,疫情只是加快了我们观点的兑现节奏而已,不改变方向。还是那句话,今年不是投资“经济企稳”,而是应该投资“政策积极”。

  中泰宏观每周思考第61期

  摘要

  1诸多经济指标大幅下滑。本次疫情中,虽然湖北的发病情况最严重,但是经济上受到的冲击并不仅仅局限在湖北一省。为了防止疫情的大范围扩散,绝大部分省份都出台了限制人员流动、聚集的措施。除了最基本的衣食住行外,绝大部分的经济活动已经处于停摆的状态。春节档电影票房收入负增长将近100%;内地入境港澳旅客下滑幅度都达到80%以上;飞猪平台行程订单退订率达到70-80%;最近10多天,每日旅客发送量降幅都在80%以上。生产端,复工也大幅延迟,即使按照2月10日起陆续复工,工业生产要恢复至正常水平,预计至少要等到3月中旬,相比往年节奏慢了半个月以上。

  2一季度GDP会负增长吗?如果没有疫情影响,不妨假定今年一季度名义GDP本可以增长7.5%,即增长1.64万亿。而大致测算下受影响的一部分行业,损失的经济量都远不止1.64万亿。我们利用发电耗煤数据进行了模拟,即使按照乐观情形估计,预计整个1季度工业生产也要减少6.4%,贡献的GDP会下滑4500亿。服务业中,春节假期旅游收入预计减少4111亿,餐饮零售收入下滑8000多亿,电影票房清零。简单一算,工业加上这三项服务业,名义GDP就已经减少1.7万亿,相当于把一季度本该有的GDP增幅全部抹掉了。而我们的这种估算,大概率可能还是低估了本次疫情对经济的影响。不过长期来看,这些都是短期扰动,继续沿着改革和推动新经济的方向走,做长期正确的事情,才是最重要的。

  3疫情改变了什么?经济下行的斜率、政策宽松的步伐。当前疫情对经济影响的时长、范围、深度,都不是非典时期可以比的,大概率比非典影响大。但疫情改变了什么呢?其实只是改变了经济运行的节奏和下行的斜率而已,因为即使没有疫情,经济也面临的下行压力,疫情的到来只是让经济下行更快而已。疫情也没有改变资产配置的方向,从去年11月以来,成长类权益资产和债券的表现都非常亮眼,说明主导市场的逻辑并不是经济企稳或补库存周期开启,而是经济下行压力中更加积极的政策,尤其是货币流动性的不断宽松。疫情只是加快了货币宽松的节奏而已。往前看,驱动今年市场结构机会的主要因素仍然是政策,尤其是流动性宽松。详细的分析可以参见去年12月初我们发布的2020年年度报告《“赢”在政策》,观点没有任何变化。

  诸多经济指标大幅下滑

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